圖：中間件產業鏈腦圖
（壹）
中間件（Middleware），位于各類應用軟件與操作系統、數據庫等系統軟件之間（“中間”層），主要解決分布式系統環境下“通信”（數據傳輸與訪問、應用調度等）和“平臺支持”（跨平臺技術交互、系統構建和集成、流程管理等）的需求。
圖：中間件的應用場景
中間件產品的本質，是將分布式系統中負責“通信”和“平臺支持”的技術模塊，抽取出來專門進行開發。由于該類功能模塊在具有“高度的可復用性”，因此提煉出來專門開發更加經濟。
從中間件技術的歷史發展脈絡來看：1980-90年代，互聯網技術的發展，讓分布式系統逐漸登上了歷史舞臺，促使了中間件技術的萌芽。
相對于傳統的集中式系統（一臺計算機，滿足本地的特定應用），分布式系統將大量計算資源進行集成，大幅提升了計算資源的可擴展性，以滿足互聯網時代用戶數量、應用種類的急劇增加。
圖：分布式系統
與此同時，分布式系統也帶來了系統復雜性的急劇提升（出現大量并發進程、系統異步性、和數據一致性問題），以及各類平臺技術的多樣化（存在不同開發環境、開發語言）。
而中間件技術，就是為了解決這類痛點（降低系統開發復雜度、提升跨平臺交互能力）而產生的。
整體來看，中間件可分為基礎中間件、集成中間件、行業領域應用平臺三大類。
圖：中間件分類
在基礎中間件中，較為常見的是交易中間件、消息中間件和應用服務器中間件三類，其中：
1）、交易中間件——是專門針對聯機業務處理系統而設計的。在聯機業務處理系統中，需處理大量“并發進程”（如股票交易系統、銀行業務系統、訂票系統，每秒需要同時處理海量交易數據），而交易中間件是處理該類問題的“工具包”，可降應對“并發進程”的開發難度，提高系統運行的安全性、穩定性。
交易中間件主要應用在金融、電信、財稅、運輸等行業中，如銀行業務系統、券商交易系統、電信計費系統等。1990年，誕生于ATT公司（貝爾實驗室，現在屬于Oracle）的Tuxedo系統，是全球首個交易中間件產品。
2）、消息中間件（消息隊列、Message Quequing）——是在消息傳輸過程中保存消息的容器。
消息，是兩臺計算機之間傳送的數據單位。消息隊列，在將消息從它的源傳送到它的目標時充當中間人角色，提供傳輸路線規劃、并保證消息的傳遞。1994年IBM發布消息隊列服務MQ系列產品，標志著消息中間件誕生。
圖：消息中間件
3）、Web應用服務器中間件——介于客戶瀏覽器和數據庫之間，為應用程序提供業務邏輯的代碼。應用服務器中間件通過接口（API），將商業業務邏輯曝露給客戶端的程序，同時為應用程序提供運行平臺和系統服務，并管理對數據庫的范圍。
全球來看，IBM、Oracle作為中間件的定義者，在該領域處于領先地位，微軟、Salesforce、Amazon也是該行業的重要參與者。國內來看，IBM 和 Oracle 占據主導地位。國產中間件在信創政策的支持下迅速發展，參與者主要包括東方通、金蝶（金蝶天燕）、寶蘭德、普元信息。
（貳）
我們先看各家的收入結構：
東方通——2020年年報收入6.4億元，57.94%來自創新應用業務（3.71億元），42.06%來自軟件基礎設施（2.69億元）。
圖：東方通收入結構
其軟件基礎設施服務，主要為中間件相關產品，主要包括Tong系列中間件。
除了中間件產品之外，其業務還涉及信息安全、網絡安全、智慧應急、政企數字化轉型等領域的實施和系統集成。
從下游應用領域看，其收入主要來源于政府（政務）和電信，二者合計占比約為70%。
此外，其業務領域還涉及交通、金融、應急管理、自然資源、教育、氣象、法檢、公安、軍工等行業領域。
寶蘭德——2020年年報收入1.82億元，其中，56.8%來自技術服務（1.04億元），36.7%來自中間件（0.67億元）。
圖：寶蘭德收入結構
其主要中間件產品包括消息中間件BES MQ、交易中間件BES VBroker、和應用服務器BES Application Server等。
從下游應用領域看，其中間件收入主要來源于政府和電信領域（主要是中國移動，單一客戶占收入比例54%），二者合計占比約為90%，客戶集中度較高。
普元信息——2020年年報收入3.61億元，其中，70%來自軟件基礎平臺產品（2.55億元）， 30%來自應用開發服務（1.06億元）。
圖：普元信息收入結構
其中間件相關產品屬于軟件基礎平臺服務（約0.6億元）。
除了中間件產品外，其業務還包含為企業定制化開發（數據庫、云基礎設施實施服務）、云平臺搭建、大數據系統開發等。整體來看，其業務“項目實施”屬性較強。
從下游應用領域看，其中間件收入主要來源于金融領域，占比約為46%（2018年數據）。
需要注意的是，僅從中間件收入規模（東吳證券數據）來看：東方通 （1.47億元） >金蝶天燕（0.72億元）> 普元信息（0.6億元） > 寶蘭德（0.54億元）。
圖：中間件業務收入規模
而從中間件在總業務中的占比來看：寶蘭德（30%）>東方通（23%）>普元信息（17%）。
（叁）
理清了業務構成，我們再來看過去三年三者的收入增長情況：
圖：收入增長（%）
從收入增長角度看，三者在2020年Q3開始進入高景氣周期，從增速高低來看：東方通 > 寶蘭德 > 普元信息。
綜合來看，中間件領域的增長受下游大客戶訂單驅動，而下游客戶（電信、金融、政府）對國產中間件的需求則受“新基建”、“信創”政策驅動。
東方通——訂單主要來自電信、政務領域。2021年8月，剛剛和中國移動簽訂了長期戰略合作協議，未來來自電信領域的收入將繼續擴大。
寶蘭德——歷史來看，其訂單主要來自電信領域。2020年，其在政府市場業務開拓順利，該領域實現收入0.68億元，同比增長616%。
普元信息——中間件相關訂單主要來自金融領域的系統集成項目，收入增速較低（中間件業務占比相對較低）。
然后再來看利潤增長：2020年Q3以來，隨著收入增速的恢復，三家企業利潤均有所增長，但利潤增速略低于收入增速。
圖：歸母凈利潤增長（%）
需要注意的是，東方通在2019年利潤增速波動大，主要原因是2018年利潤基數較低，且包含收購影響（泰測科技并表）。
從景氣度的視角來看，東方通、寶蘭德的收入和利潤增長的拐點，均出現在2020年Q3。
（肆）
然后，我們拉近視角，看看近期分季度業績情況：
東方通——2021年Q1，實現營業收入1.49億元，同比增長近490%，實現歸母凈利潤0.25億元，同比增長160.21%。2020年Q1、Q2，受衛生事件影響，其收入和利潤存在一定波動，2020年Q3之后已恢復。
圖：東方通收入（左）及歸母凈利潤（右）
寶蘭德——2021年中報，實現營業收入0.33億元，同比增長270.49%，實現歸母凈利潤0.03億元，同比增長301.92%。其2021年Q1確認收入較少，推測原因為部分收入在Q2確認。
圖：寶蘭德收入（左）及歸母凈利潤（右）
普元信息——2021年中報，實現營業收入1.24億元，同比增長31.95%，實現歸母凈利潤-0.1億元，同比增長28.69%。
圖：普元信息收入（左）及歸母凈利潤（右）
綜合來看，中間件領域企業的收入和利潤主要集中在Q4，主要原因是政務、電信、金融等大型事業單位的采購主要集中在年底（Q1制定采購計劃，Q2-Q4進行相關調研、招標和簽訂采購合同，Q4集中驗收、交付）。
（伍）
再來看它們的利潤率與費用率的情況：
毛利率的角度看，寶蘭德 > 東方通 > 普元信息。中間件相關產品成本主要包括外購軟件、硬件成本，整體來看成本占比較低。
三者毛利率的差異，主要取決于業務模式和成本結構。普元信息毛利率較低，主要原因是其業務模式以項目實施為主，成本結構中人力資源投入較大。
圖：毛利率對比
圖：普元信息成本結構
從凈利率的角度看，受收入季節性波動影響，三者的利潤率低點均出現在Q1，從利潤率水平來看，東方通、寶蘭德 > 普元信息。
圖：凈利率
從費用率投入力度看：三者研發費用率均呈現明顯的季度波動。
整體來看，呈現出“高研發（研發費用率中樞在15%-25%）+高銷售（銷售費用率中樞在15%-30%）”特點。
圖：研發費用率、銷售費用率、管理費用率
來源：塔堅研究、Wind
（陸）
根據計世資訊數據，2018年國內中間件市場中，IBM和Oracle市場份額分別達到30.7%和 20.4%；兩大國產龍頭普元和東方通僅占5.1%和5%（該市占率口徑下包含了中間件產品的實施服務，以及周邊系統集成）。
在技術實力評估方面，國內企業只有東方通進入領導者象限，國內廠商在技術研發、服務能力、市場執行力方面與海外龍頭存在差距。
另外，IBM、Oracle兩大IT巨頭在數據庫、IT咨詢方面處于全球領先地位，客戶資源豐富，中間件一般作為附加產品進行捆綁銷售，形成一定的競爭壁壘。
圖：基礎設施軟件競爭力分析
來源：計世咨訊、國盛證券研究所
